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公司為風(fēng)電鑄件龍頭，17年全球風(fēng)電鑄件需求約120萬噸。公司國(guó)內(nèi)市占率約為23%。全球市占率約10%。18年3月新建年產(chǎn)10萬噸（一期）海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，2020年建成投產(chǎn)。預(yù)計(jì)到2020年全球風(fēng)電鑄件市占率可達(dá)20%。
1、公司風(fēng)電鑄件收入占比最大，維持在 65%-75%。
2、國(guó)內(nèi)風(fēng)電鑄件第一梯隊(duì)，全球市占率10%。
3、2020年公司風(fēng)電鑄件的全球市占率有望達(dá)到21.2%。
【公司動(dòng)態(tài)】
1、逆市大擴(kuò)張
2018年公司逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，新建年產(chǎn)18萬噸海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，其中一期新建10萬噸產(chǎn)能，主要用于海上風(fēng)電大型鑄件項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年建成投產(chǎn)。按照公司歷史數(shù)據(jù)，目前25萬噸產(chǎn)能中有60%約15萬噸為風(fēng)電鑄件產(chǎn)能，由于新增10萬噸產(chǎn)能主要用于海上風(fēng)電大型鑄件項(xiàng)目，則到2020年公司風(fēng)電鑄件的產(chǎn)能約為25萬噸。保守假設(shè)到2020年全球風(fēng)電鑄件需求保持2017年118萬噸需求，則到2020年公司風(fēng)電鑄件的全球市占率有望達(dá)到21.2%。
【行業(yè)背景】
1 17年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量增速降幅收窄，18年增速有望轉(zhuǎn)正
全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量在 2015年創(chuàng)歷史新高達(dá)到63.47GW，此后2016、2017連續(xù)兩年新增裝機(jī)容量下滑，同比增速分別為-13.91%和-3.94%。盡管新增裝機(jī)容量增速仍在下滑，但是下滑的速度收窄明顯。根據(jù)彭博新能源（BNEF）2018年8月在《2018年第三季度全球風(fēng)電市場(chǎng)展望》中的測(cè)算，預(yù)計(jì)短期2018年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量可達(dá)58GW，同比增長(zhǎng)10.49%，在增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。中期預(yù)期2019~2022年風(fēng)電新增裝機(jī)容量分別為73.7GW、74.0GW、67.6GW和 62.5GW，每年風(fēng)電新增裝機(jī)容量也遠(yuǎn)高于16-17年的平均水平。
2 中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量18年前10月同比增長(zhǎng)35%，引領(lǐng)全球市場(chǎng)復(fù)蘇
中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量受搶裝潮的影響2015年也創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到30.75GW，同比增長(zhǎng) 32.58%。搶裝潮退卻之后，中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量也是開啟了連續(xù)兩年的下滑。2016 年2017年中國(guó)新增裝機(jī)容量分別為23.37GW、19.66GW，同比下滑24.10%、15.88%。2018年三季度，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)市場(chǎng)明顯回暖。2018年8月、9月累計(jì)新增裝機(jī)容量分別為12.61GW、14.47GW，同比分別增長(zhǎng)30%和35.22%。2018年9月份以后由于南方風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)較多，風(fēng)電新增裝機(jī)復(fù)蘇明顯，同比增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。中國(guó)的風(fēng)電市場(chǎng)正在引領(lǐng)全球市場(chǎng)復(fù)蘇。
3 中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量仍處高速增長(zhǎng)階段，15~17年CAGR高達(dá)71%
2017年中國(guó)新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量1.16GW，同比增長(zhǎng)96.61%。2015-2017年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量的年均復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到71.49%。中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量增速遠(yuǎn)高于全球平均水平。全球2017年新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量為3.148GW，同比增長(zhǎng)25%。根據(jù)國(guó)家2016年11月29日《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年底我國(guó)海上風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量將達(dá)到5GW以上，開工容量超過10GW。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截止2018年10月，中國(guó)已核準(zhǔn)或在建海上風(fēng)電項(xiàng)目約為6.8GW。
【公司看點(diǎn)】
1 公司風(fēng)電鑄件收入占比最大，維持在 65%-75%
日月股份（603218）主要產(chǎn)品包括風(fēng)電鑄件、注塑機(jī)鑄件和柴油機(jī)鑄件和加工中心鑄件，主要用于裝配能源、通用機(jī)械（注塑機(jī)）、海洋工程和軌道交通等領(lǐng)域重工設(shè)備。其中風(fēng)電主要產(chǎn)品：箱體、扭力臂、輪轂、底座、行星架、定動(dòng)軸、主軸套；塑機(jī)主要產(chǎn)品：注射油缸、高壓油缸、超長(zhǎng)油缸、高壓油缸、頭板、二板和尾板；柴油機(jī)：直立式機(jī)、V形機(jī)、缸蓋、活塞、曲軸；加工中心：床身、工作臺(tái)、橫梁、滑軌。公司2017年?duì)I業(yè)收入18.10億元，其中風(fēng)電鑄件收入11.74億元，占比65%，注塑機(jī)鑄件收入5.97億元，占比33%。風(fēng)電和注塑機(jī)鑄件占公司收入比重一直維持在95%以上。其中風(fēng)電鑄件的比重最大，一直維持在65%~75%。2014年隨著下游風(fēng)電復(fù)蘇，公司風(fēng)電鑄件收入占比分別為65%和 79%，分別上升約7pct和13pct，2016年隨著風(fēng)電搶裝潮結(jié)束，風(fēng)電鑄件收入占比也有所回落，占比分別為74%和 65%。
2 國(guó)內(nèi)風(fēng)電鑄件第一梯隊(duì)，全球市占率10%
我國(guó)鑄件產(chǎn)量全球第一。根據(jù)《Modern Casting》雜志統(tǒng)計(jì)，2014年中國(guó)鑄件產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的44.58%,連續(xù)14年位居全球第一。全球風(fēng)電鑄件約70%產(chǎn)能集中于我國(guó)，這一比例遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。從風(fēng)電需求的全球分布來看，美國(guó)、巴西、歐洲和印度合計(jì)有30~40萬噸產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)有80多萬噸產(chǎn)能。其中，日月股份、永冠集團(tuán)、吉鑫科技處和山東龍馬于第一梯隊(duì)，前三者各有15萬噸/年產(chǎn)能，山東龍馬約有14萬噸產(chǎn)能；一汽鑄造和豪邁科技處于第二梯隊(duì)，產(chǎn)能分別為6萬噸和5萬噸，其余小廠合計(jì)10萬噸產(chǎn)能。
風(fēng)電行業(yè)的一般經(jīng)驗(yàn)是1MW風(fēng)電整機(jī)大約需要20-25噸鑄件。2017年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量為52.49GW，按照1MW22.5噸鑄件需求計(jì)算，全球2017年新增風(fēng)電裝機(jī)對(duì)鑄件的需求約為118萬噸。公司2017年風(fēng)電鑄件的銷量為11.93萬噸，其中國(guó)內(nèi)約10萬噸，國(guó)內(nèi)市占率約23%，全球市占率約為10.11%。
3 2020年公司風(fēng)電鑄件的全球市占率有望達(dá)到21.2%
日月股份在行業(yè)整體受困于原材料價(jià)格上漲而能保持12%以上凈利率的原因主要有：1）銷量最多，在原材料采購(gòu)等方面規(guī)模效應(yīng)顯著。2017年日月股份銷量20.87萬噸，永冠集團(tuán)14.56萬噸，吉鑫科技11.75萬噸。2）單噸折舊攤銷金額最低。以2017年數(shù)據(jù)為例，日月股份單噸折舊457元，永冠集團(tuán)單噸折舊753元，吉鑫科技單噸折舊1116元；3）存貨周轉(zhuǎn)最快。以2017年數(shù)據(jù)為例，日月股份的存貨周轉(zhuǎn)率為5.37，永冠集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率為3.95，而吉鑫科技的存貨周轉(zhuǎn)率為2.59；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用最少。2017年日月股份資產(chǎn)負(fù)債率25.59%，低于永冠集團(tuán)32.92%、吉鑫科技36.98%水平，同時(shí)其財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收的比重僅為0.03%，遠(yuǎn)低于永冠集團(tuán)1.07%和吉鑫科技2.50%。
2016年公司上市前總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到20萬噸，2017年公司已擁有年產(chǎn)25萬噸鑄件的產(chǎn)能規(guī)模，最大重量110噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力，同時(shí)具備了年產(chǎn)10萬噸精加工能力。2018年公司逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，新建年產(chǎn)18萬噸海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，其中一期新建10萬噸產(chǎn)能，主要用于海上風(fēng)電大型鑄件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年建成投產(chǎn)。按照公司歷史數(shù)據(jù)，目前25萬噸產(chǎn)能中有60%約15萬噸為風(fēng)電鑄件產(chǎn)能，由于新增10萬噸產(chǎn)能主要用于海上風(fēng)電大型鑄件項(xiàng)目，則到2020年公司風(fēng)電鑄件的產(chǎn)能約為25萬噸。保守假設(shè)到2020年全球風(fēng)電鑄件需求保持2017年118萬噸需求，則到2020年公司風(fēng)電鑄件的全球市占率有望達(dá)到21.2%。
【估值與盈利預(yù)期】
公司為風(fēng)電鑄件龍頭，17年全球風(fēng)電鑄件需求約120萬噸。公司國(guó)內(nèi)市占率約為23%。全球市占率約10%。18年3月新建年產(chǎn)10萬噸（一期）海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，2020年建成投產(chǎn)。預(yù)計(jì)到2020年全球風(fēng)電鑄件市占率可達(dá)20%。預(yù)計(jì)公司 2018-2020年實(shí)現(xiàn)EPS 為 0.73 元/股、1.07 元/股和 1.47 元/股。
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